Подходы к определению ставки дисконтирования в инвестиционном анализе

Решение проблемы учета влияния инфляции на эффективность инвестиций связано с анализом и прогнозированием следующих процессов:

• изменения среднего уровня потребительских цен;
• динамики процентных ставок на финансовом рынке;
• изменения цен на основные фонды, используемое сырье и комплектующие, организацию сбыта, расходов на оплату труда.

В целях учета инфляции возможно использование трех основных методов моделирования денежных потоков:

• использование текущих (базисных) цен или цен года, в котором выполняется оценка эффективности проекта. Применение текущих цен целесообразно тогда, когда достоверный прогноз ценовой динамики в течение расчетного периода заведомо невозможен (т.е. включение прогнозных ценовых характеристик в расчеты эффективности не только не добавляет надежности получаемым результатам, но и вносит в них дополнительную неопределенность).
• использование прогнозных цен, осуществляемое путем умножения соответствующих элементов денежных поступлений и выплат на коэффициенты инфляционной корректировки.
• использование дефлированных цен, определяемых путем приведения прогнозных цен к уровню цен начала реализации проекта путем их деления на общий базисный индекс инфляции. Последний подход целесообразен при наличии принципиальной возможности достоверного определения не только общего базисного индекса инфляции, но и базисных индексов инфляции по конкретным элементам денежных поступлений и выплат.

Неопределенность и риск при анализе инвестиционных проектов 

При реализации инвестиционных проектов важно принимать во внимание все возможные риски и уровень неопределенности, связанный с этими проектами. Под «неопределенностью» понимается неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений и выплат в течение расчетного периода времени. Очевидно, что чем выше неопределенность, связанная с осуществлением проекта, тем сложнее принимать обоснованные инвестиционные решения. Учет неопределенности предполагает моделирование возможных сценариев изменения денежных потоков по проекту в сочетании с оценкой вероятности их наступления. В случае невозможности объективной оценки вероятности реализации того или иного сценария (пессимистического, ожидаемого, оптимистического) целесообразно следовать умеренно пессимистическому сценарию динамики денежных потоков. В противном случае (т.е при чрезмерной ориентации на благоприятную динамику результатов и затрат в течение расчетного периода) принятие положительного решения о финансировании проекта может оказаться необоснованным.

При прочих равных условиях, чем выше неопределенность исходной информации, тем выше инвестиционные риски или возможность финансовых потерь участников инвестиционного проекта в процессе его реализации. Такое определение инвестиционного риска соответствует «золотому правилу» инвестирования, заключающемуся в том, что более высокому риску должна соответствовать и более высокая доходность инвестиций.

Рыночные и специфические риски, связанные с инвестиционными проектами можно заложить в ставку дисконтирования. Точная оценка рисков производится методом прикладного анализа инвестиционного проекта на основании карты рисков. Чем более масштабный инвестиционный проект реализуется, тем меньше оценка рисков. Оценка риска в процентах, закладываемая в ставку дисконтирования связана с финансовой оценкой величины потерь, которую понесет предприятие при наступлении рискового события. Так, надбавка за риск в 1% означает, что при наступлении риска предприятие понесет финансовые потери, равные снижению чистого дисконтированного дохода при изменении ставки дисконтирования на 1%. Таким образом, надбавка за риск может быть получена математического моделирования оценочных потерь, связанных с риском и их подстановку в инвестиционный проект. Точная оценка указанных рисков и их учет непосредственно в составе денежных потоков проекта невозможна, поскольку вероятность их наступления нельзя достоверно оценить.

Если рыночные и остаточные специфические риски находят свое отражение в величине ставки дисконтирования, то основные специфические риски неполучения доходов по проекту учитываются непосредственно в денежных потоках.
Основным методом учета управляемых специфических рисков является использование различных методов корректировки денежных поступлений и выплат по проекту. Для тех видов рисков, которые могут быть застрахованы, их учет достигается путем отражения платежей в пользу страховых компаний в составе денежных выплат.
Если страхование специфических рисков невозможно или нецелесообразно, их учет производится на основе анализа чувствительности ключевых оценочных показателей эффективности инвестирования к изменению влияющих на их величину основных параметров.

Поскольку специфические риски неполучения доходов, как правило, могут быть учтены непосредственно в составе денежных поступлений и выплат по проекту, во включении соответствующей надбавки в ставку дисконтирования нет необходимости.
Риски неполучения запланированных доходов применительно к рассматриваемым проектам являются преимущественно диверсифицируемыми. По тем из них, которые могут быть застрахованы, учет обеспечивается путем отражения страховых премий в составе денежных выплат по производственной деятельности. Учет нестрахуемых специфических рисков осуществляется путем анализа чувствительности.